2025.08.15 祥盛期权
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：美国7月PPI超预期同比上涨3.3%
股指。1-7月社会融资规模增量23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元，显示金融对实体经济支持力度稳固，但政府债券主导，人民币贷款同比少增，居民房贷、消费贷持续疲软，企业贷款依赖票据冲量。社融结构矛盾指向需求修复承压。M2余额329.94万亿元，同比增8.8%，反映流动性合理充裕；M1增速回升至5.6%，M2-M1剪刀差收窄预示资金持续活化。育儿补贴全面申领、财政“双贴息”等扩内需措施落地，宏观政策持续发力。当前国内经济“弱复苏+结构优化”主线未改，流动性宽松与政策托底约束下行空间，股指短期震荡但中枢缓步上移。
黑色系板块：震荡为主
钢材:盘面再度下跌，螺纹本身基本面是有一些压力的，产量同比看是偏高的，需求环比在走弱，周度表需下降到189.94万吨，累库速度加快，随着时间推移，螺纹低库存优势将不在。热卷供需数据尚可，但产量同比也偏高，且卷螺差高位下，螺纹对热卷价格的影响会加大。不过钢厂限产的预期还在，短期持续下跌的概率也不高，预计震荡延续。
铁矿：现货与基差：今日主流港口进口铁矿现货价格全天下跌5-15元/湿吨。现主流港口纽曼粉762元/湿吨，折仓单价格801与01合约收盘价775基差26，环比+5。 逻辑：昨晚大商所对焦煤主力合约限仓再度利空市场情绪，铁矿石近期面临套保单换月使得09合约下跌幅度小于01合约，下游钢厂利润普遍200-300元/吨，铁矿石现实基本面仍较好，故高位震荡运行。 观点建议：关注9-1正套机会
双焦：1、现货：日内山西焦煤竞拍涨跌互现，山西焦化厂对于高价煤接受度不高，部分煤种成交价有20-30不等回落。主流矿点执行预售订单，现货价格持稳。蒙5原煤报价跟随盘面。期现商报价980-1030不等，短期存挺价情绪，但下游高价接货意愿不足。焦炭6轮提涨落地执行，短期核心驱动在于焦煤端。 2、逻辑:交易所限仓焦煤并提高手续费，期货价格下挫，短期情绪略有降温。但基本面角度上看，山西煤矿生产继续小幅下滑，煤矿超产整顿不确定性尚在，焦煤供应收紧预期仍旧支撑价格，后续关注产地政策的落实情况。下游钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强。虽存限产预期，但执行力度有待观察，双焦现货短期存在偏强支撑。盘面情绪调整，但大幅向下驱动不足。 3、观点：短期情绪回落调整，建议观望；后续整体仍偏多对待，注意供应消息对盘面产生的较强扰动。
玻璃： 截止8月14日，全国浮法玻璃样本企业总库存6342.6万重箱，创1个月新高，环比增加157.9万重箱或2.55%，同比降幅收窄至5.94%，折库存天数27.1天，较上期增加0.7天。各个区域玻璃企业库存全面增加，华中、华北以及华中地区增加明显。供应方面，玻璃供应窄幅波动祥盛期权，需求方面，下游以消化库存和低价刚需采购为主，观望情绪较浓，现货价格延续偏弱走势，产销不足。整体来看，玻璃期货盘维持震荡格局，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发改变、供给端收缩成效以及国内消费预期提振对去库进程的影响。
纯碱：基本面上纯碱供需格局并未改变，行业继续累库，供应端产量回升延续高位，需求端延续刚需,未有明显改善，预计纯碱期货盘维持震荡格局，后续需重点关注原材料价格波动对成本端的影响、淘汰落后产能的具体落实情况以及供给端调节对库存消化的影响。
能源化工：特普会结果引领油价短期走势
原油。油价反弹，因美国初请失业金人数低于预期和前值，略微缓解市场对就业市场忧虑。此外特普会召开之前市场部分空头获利了结，因此前市场计价对特普会结果过于乐观。我们维持中长期偏空观点，但短期走势将由特普会结果引领无疑。
沥青。8月第1周行业数据显示炼厂供减需增，厂库同样小幅下降，不过原本就去库不畅的社库不降反增，进入旺季后，社库去化速度过慢将制约沥青价格上行空间。隔夜休市期间外盘油价变化不大，预计沥青短线走势震荡为主。
LPG。八月沙特CP官价下调后现货端弱势运行，北美市场相对承压，月初到岸量回升之下进口成本继续施压国内市场。化工毛利因成品端下行而趋稳，后续PDH开工率仍在上升，国内需求存底部支撑。当前基差已回升到偏高水平，基本面利空阶段落地，盘面低位运行。
橡胶。目前全球天然橡胶供应逐渐进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率明显回落，主要是齐翔腾达和茂名石化停车检修，上游丁二烯装置开工率重新小幅回升。国内轮胎开工率缓慢回落，终端市场需求表现依然偏弱，轮胎企业出货欠佳。青岛地区天然橡胶总库存下降至63.18万吨，中国顺丁橡胶社会库存回落至1.27万吨，上游中国丁二烯港口库存回升至1.47万吨。贸易方面，7月中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口63.4万吨，同比增长3.4%，环比增长5.9%。综合来看，需求缓慢走弱，天胶供应继续增加，合成供应减少，橡胶库存回落。
纸浆。山东银星现货报价5850元/吨，价格持稳；江浙沪俄针报价5180元/吨；阔叶浆金鱼报价4080元/吨。截至上周，中国纸浆主流港口样本库存量为204.8万吨，较上期去库5.7万吨，环比下降2.7%。国内7月进口纸浆287.7万吨，同比增加55.7万吨，环比减少15.3万吨。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，8月中旬以后，下游或逐渐向旺季过度，对需求或有所提振。
甲醇。FPC已经重启，除Bushehr停车和ZPC降负至8成运行外，伊朗地区的其余甲醇装置均维持正常运行，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注我国国内船舶政策限制以及台风天气等因素对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求难有明显提升，尤其是在下游行业亏损幅度较大且沿海MTO装置开始兑现检修的背景下。前期的情绪性炒作已逐步回归理性，累库预期尚未完全兑现前09合约预计维持偏弱震荡运行。而由于“金九银十”的消费旺季预期和国内外限气停车的风险仍在，可待09合约利空风险释放完毕后择机寻找01合约的低多机会。
聚烯烃。PP检修损失量逐步下滑，叠加8月中旬起新装置开始投产，供应逐步增多。PE8月中旬前检修快速下滑，供应压力环比增大。进口预计保持低位，但进口到港增多预计环比增加。PE农膜需求季节性回升，但斜率远低于往年。整体来看，聚烯烃偏累库祥盛期权，压力增大。宏观情绪有所消退，基本面定价权重上升，基本面偏空叠加估值中性偏高的背景下，聚烯烃空配为主，但需关注原油在制裁未消退下仍有走强预期的风险。
PTA。成本端原油持续承压，石脑油、PX价格同步下行，但国内福海创等装置延续检修支撑PX供应收缩预期，PXN价差缩窄至265美元左右，成本拖累边际趋缓。供需层面，PTA桐昆、逸盛大化等装置推动产能利用率下滑，社会库存环比去化，新装置投产增量被低加工费环境下的计划外减产抵消，供应维持紧平衡；需求端聚酯开工微升至86.2%，瓶片负荷提升形成局部支撑，但织造端开工仅55.8%，坯布高库存及淡季因素抑制终端采购，聚酯以消化原料库存为主。价格方面，PTA现货加工费已压缩至不足200元/吨的极低水平，部分装置陷入亏损，成本坍塌与低估值形成拉扯，主力合约下方存在支撑，上方受制于终端疲软及原油波动，近期预计窄幅震荡。区间内可逢低试多加工费，需警惕油价波动或秋冬订单提前释放引发的驱动转换。
有色金属：美元反弹，铜价承压
贵金属。纽约期金日内跌近1%，现货黄金日内跌近0.8%。7月PPI环比增长0.9%，创三年来最高环比增速，打压周二CPI数据助燃的9月美联储降息预期，黄金回落。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。
铜。宏观面，美国7月PPI年率为3.3%，大超市场预期，带动美元指数走强，对短期铜价构成压力。基本面，国内8月电解铜供应仍保持在偏高水平，而下游企业将陆续考虑开始旺季节前的备货，基本面边际上支撑将走强。短期主要扰动项仍在降息预期的变化，若鸽派降息预期升温，那么铜价将继续走强。
铝/氧化铝。氧化铝方面，山西省自然资源厅有关调整部分矿种出让登记权限涉及铝土矿，前两年国产矿查矿权查环保已经导致大幅减产，实际对现存产量的影响有限，随着市场情绪的降温，氧化铝价格出现承压。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工小幅回升，部分板块开始旺季前的备货动作带动开工回升，线缆板块依然对淡季需求起到支撑作用，铝锭库存延续累增，但总体仍处于偏低水平，支撑铝价。
锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。冶炼端供应总体维稳，国内进入累库阶段，弱美元对锌价形成支撑。
镍：根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。
碳酸锂：碳酸锂冲高回落。宁德时代江西锂矿停产将改善碳酸锂过剩格局，锂价有望继续的走强。向上的空间，需要跟踪锂价上涨过程中，其它原料端的供应是否有明显的增加以及库存的变化情况。
双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。
农产品:市场做多情绪暂时消退
油脂。昨日市场整体看多情绪降温，此前走势较强的商品普遍出现回调，三大油脂也跟随回调。另外，有消息称印尼一知名行业组织正在游说政府推迟B50生物燃料政策的推出，不过印尼官员否认收到此请求。总体来说，今日的调整主要是市场情绪降温，多头获利了结，油脂自身基本面仍然看涨。因此我们认为这只是短线调整，中长线仍然看涨。
豆粕/菜粕。CBOT大豆昨日自高点回落，USDA出口数据显示，截至8月7日当周，美豆24/25年度出口销售净减37.76万吨，环比减少181%，市场预估为净增20-70万吨，但新年度出口销售净增113.3万吨，高于市场预估的40-90万吨，美豆干旱区域面积较上周持平，预报显示未来两周有潜在干旱扰动。国内两粕夜盘均有所回调，豆粕相对抗跌。中美贸易谈判维持僵局，南美大豆进口优势凸显，巴西大豆7月出口同比增长22%，为历史同期最高值，ANEC预计8月巴西将出口880万吨大豆，去年同期为798万吨。近日我国9-10月大豆进口新增买船仍全部来自南美，巴西大豆进口成本持续上升，创近一年来新高。菜粕待市场情绪降温后需关注季节性养殖需求消退及豆粕替代情况，远月需持续关注中加贸易关系；豆粕方面，国内大豆供应近松远紧格局不变，豆粕底部存在支撑，需关注中美贸易进展及美豆生长情况。
白糖。巴西迎来供应高峰，原糖整体呈震荡偏弱态势，近期郑糖也随之承压运行。随着7月开始加工糖集中到港，预计8月现货压力开始显现，对广西、云南市场存在一定利空影响。 国内今年食糖和糖浆进口量偏低，国产糖市场份额增加，国内产销数据较好， 库存压力较轻。同时当前处于消费旺季，国内糖价支撑较强，预计下方空间有限。
棉花。随着国内宏观情绪转弱以及棉花库存偏紧情绪降温，国内棉价近日承压运行。商业库存供应趋紧的同时下游开机率仍处低位，成品库存偏高，需求偏弱。近期新疆高温缓解，也使盘面上涨逐渐乏力。不过供应偏紧仍有支撑，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局仍施压棉价。
生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。
鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。
玉米。随着麦玉价差逐步收窄祥盛期权，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。
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